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多方利好推动股市,A股结构性牛市可期

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发表于 2017-12-31 22:00:40 | 显示全部楼层 |阅读模式
在全球经济复苏股市走强、国内经济L型触底、供给侧改革企业盈利改善、人民币汇率企稳、资本回流等带动下,港股已走向牛市,A股的结构性牛市还会远吗?
一、国际经济:全球通胀持续创新高,耶伦表态加息不应等太久,美股创新高
全球通胀持续创新高,耶伦表态加息不应等太久,美股创新高。受补库存、特朗普效应、商品价格上涨等带动,2016年6月以来美欧日本制造业PMI持续回升。1月美国、英国、德国CPI同比分别为2.5%、1.8%、1.9%,分别比上月加快0.4、0.2、0个百分点。其中,1月美国CPI环比0.6%,创2013年2月以来最大涨幅,主要由于汽油及其他商品、服务价格上涨。美国1月PPI环比0.6%,同比1.6%,均大幅超预期。2月14日耶伦在参议院作证词时表示,美国经济持续增长,通胀稳步上升,加息时间等待太久是“不明智的”,随后市场对加息预期升温。努钦担任美国新任财长,倡导双边贸易谈判,首要任务是税务改革。美股大幅走强再创新高,美元指数在100附近走平,美国10年期国债收益率在2.4%附近震荡,铝钢等金属价格略涨。
二、国内经济:PPI、CPI双双上涨,行业轮动中游崛起
1月CPI同比增2.5%,前值2.1%;PPI同比6.9%,前值5.5%。春节因素、PPI传导等推升CPI,翘尾因素、油价上涨、供求改善推动PPI超预期。2月随着春节错峰效应消退,翘尾因素降低,预计CPI回落。但近期铜钢等价格大涨,预期PPI持续上涨。近期水泥钢铁价格高增,工程机械重卡销售火爆,中游行业景气度大幅回升且明显超预期,主要是因为需求侧行业景气轮动和供给侧产能出清,中游行业景气度将至少持续到二季度前后,即使回落也是经济L型背景下的小周期回落。本周地产销售降幅趋稳,土地成交回升,乘用车销售下滑,集装箱运价指数持续走高,发电耗煤继续回升,钢价上涨,菜肉价格回落。
三、货币:资金脱虚向实,实体经济融资需求恢复
1月信贷虽低于预期和前值,但考虑到1月下旬以来的窗口指导,实体经济信贷需求可能明显恢复。值得重视的是,非金融公司中长期贷款1.52万亿,大幅高于上年同期的1.06万亿,除了债券收益率大幅上升后企业融资转向信贷的替代效应外,可能跟地方政府换届后投资冲动、基建PPP发力、企业盈利恢复后企业设备开支大增、出口好转企业恢复生产、实际贷款利率大幅下降等实际融资需求上升有关。在房市债市调控背景下,银行增加了对实体经济贷款,资金出现“脱虚向实”迹象。社融超预期,地产调控导致开发贷转向表外,非标暴增。如果一季度信贷社融超预期,考虑到一个季度的滞后效应,经济小周期复苏有望延续到二季度前后。本周央行重启逆回购,续作MLF,但是未续作TLF。本周R007利率为3.1194%,较上周上升50.98个BP。10年期国债收益率为3.3311%,较上周下降10.57个BP。人民币汇率短期稳定。
四、政策:货币政策中性偏紧防风险抑泡沫,证监会收紧再融资政策,上海国企混改加快
央行发布《2016年4季度货币政策执行报告》,货币政策把防风险放在更重要位置,转向稳健中性甚至中性偏紧,强调“货币政策+宏观审慎政策”的双支柱政策框架,调节好货币闸门,限制投资投机性购房,实现“脱虚向实”。证监会修改《上市公司非公开发行股票实施细则》,通过监管问答发布再融资新政,一是上市公司申请非公开发行股票的,拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%;二是上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的,本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。中金所松绑股指期货。上海国资委发布《上海市国资委党委2017年工作要点》,发展混合所有制经济,推进试点员工持股,股权激励,拟在今年完成2-3家整体上市或核心业务资产上市。据《经济观察报》,四大国有商业银行对房地产融资全面趋紧,包括禁止“配资拿地”,新增开发贷趋紧,拒绝给“五证不全”开发商提供贷款等。证监会未放行房企公司债,纯地产类公司债没有放行。五部委明确钢铁有保有压,支持合法合规企业加强有效供给,坚决取缔“地条钢”,2017年6月底前全面取缔工频炉、中频炉。能源局印发《2017年能源工作指导意见》,全年力争关退出产能5000万吨左右。三部委联合印发《教育现代化推进工程实施方案》,推行PPP模式,鼓励社会资本参与。人社部称7省区市3600亿的养老金已开始投资运营。
五、市场:港股走牛,A股结构性牛市可期
在全球经济复苏股市走强、国内经济L型触底、供给侧改革企业盈利改善、人民币汇率企稳、资本回流等带动下,港股已走向牛市,A股的结构性牛市还会远吗?2017年市场对宏观经济分歧较大,主要是重回衰退论、经济L型和周期复苏论,流行的看法是随着地产汽车回落,经济将在2-3季度重回衰退,因此看多债市看空股市。但是,我们对经济和股市的观察比市场偏乐观(参见《软着陆业绩牛——2017年宏观经济展望》2016.12.7):经济“软着陆”,经济中期L型,2016年初以来处于小周期复苏,2017年下半年可能二次探底但幅度不深,更为重要的是供给出清企业业绩改善“新5%比旧8%好”,因此大类资产从房市债市向股市轮动,战略看多股市,2017年有望走出结构性牛市,债市最困难的时期已经过去但机会仍需等待。我们维持两会前后是股市做多的时间窗口判断(《曙光乍现——2017年的几个关键问题》2017.1.1,《为什么我们对经济和股市偏乐观?》《中游崛起》《行业轮动王者归来》),围绕经济业绩牛(中游、周期)和改革红利牛(一带一路、国企混改、农业供给侧改革、去产能加码扩围、京津冀协同发展、PPP等)展开。
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